寶億萊天智互聯(lián)闖關(guān)IPO存風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)中移動(dòng)患上嚴(yán)重依賴(lài)癥

　　江蘇天智互聯(lián)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天智互聯(lián)”）近日在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了公司的招股書(shū)，意味著天智互聯(lián)距離登陸A股的夢(mèng)想又近了一步。不過(guò)，天智互聯(lián)自身存在的一些問(wèn)題仍舊會(huì)使得公司闖關(guān)發(fā)審會(huì)存在很大的不確定性。尤其是營(yíng)收來(lái)源過(guò)度依賴(lài)單一客戶(hù)中國(guó)移動(dòng)，將讓天智互聯(lián)的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性受到考驗(yàn)。此外，整體軟裝寶億萊家居飾品，對(duì)于凈利潤(rùn)連續(xù)三年下滑的天智互聯(lián)而言，隨著募投項(xiàng)目的逐步實(shí)施，將進(jìn)一步增加人力成本，而這很可能讓公司的業(yè)績(jī)?cè)俣瘸袎骸?/P>

　　審核風(fēng)險(xiǎn)：“中移動(dòng)”一家獨(dú)大

　　在天智互聯(lián)的客戶(hù)結(jié)構(gòu)中，中國(guó)移動(dòng)可謂“一家獨(dú)大”。而這將給公司闖關(guān)IPO帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)公司招股書(shū)顯示，近三年及今年一季度，天智互聯(lián)向前五名客戶(hù)銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入總額的比例分別為99.72%、98.56%、95.88%和92.95%。而報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶(hù)中的第一大客戶(hù)中國(guó)移動(dòng)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例則分別為89.43%、91.85%、87.6%和81.31%，中國(guó)移動(dòng)給公司帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入最多時(shí)占總營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)了九成，顯然天智互聯(lián)對(duì)中國(guó)移動(dòng)有嚴(yán)重的依賴(lài)性，公司業(yè)務(wù)員主要應(yīng)對(duì)的客戶(hù)也就是中國(guó)移動(dòng)。

　　同時(shí)從公司招股書(shū)中可以看到，營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源是和公司同在江蘇的中國(guó)移動(dòng)江蘇有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江蘇移動(dòng)”），江蘇移動(dòng)在公司每年的應(yīng)收賬款占比排名中都排在第一位。而除了江蘇移動(dòng)為公司主要客戶(hù)外，兩者間的聯(lián)系還有租賃協(xié)議，天智互聯(lián)的全資子公司欣網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)承租了江蘇移動(dòng)蘇州分公司旗下的物業(yè)，租賃面積635平方米。而天智互聯(lián)也表示，寶億萊家居飾品，公司已經(jīng)成為中國(guó)移動(dòng)領(lǐng)先的電子渠道支撐建設(shè)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商之一。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，雖然監(jiān)管層并沒(méi)有明確重大客戶(hù)依賴(lài)度過(guò)高將否決其首發(fā)上市，但這確實(shí)是一個(gè)重要的審核風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是投行等IPO中介機(jī)構(gòu)，還是發(fā)審委，對(duì)該類(lèi)企業(yè)都會(huì)非常謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@直接影響到企業(yè)獨(dú)立性的判斷，而獨(dú)立性是擬IPO公司的重要門(mén)檻之一。

　　盈利風(fēng)險(xiǎn)：凈利潤(rùn)連續(xù)三年下滑

　　對(duì)于天智互聯(lián)來(lái)說(shuō)，招股書(shū)中合并報(bào)表的近三年凈利潤(rùn)出現(xiàn)連續(xù)下滑的跡象，難免讓投資者對(duì)公司未來(lái)的可持續(xù)盈利能力感到擔(dān)憂(yōu)。

　　據(jù)天智互聯(lián)招股書(shū)顯示，其在2013－2015年及2016年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為1.9億元、1.88億元、1.9億元和4446萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出較平穩(wěn)的狀態(tài)，近三年基本上沒(méi)有大的變化，但同時(shí)也表現(xiàn)出公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)出現(xiàn)瓶頸；公司在2013－2015年及2016年一季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5901萬(wàn)元、4892萬(wàn)元、4428萬(wàn)元和650萬(wàn)元。

　　合并凈利潤(rùn)表現(xiàn)出逐年下滑的態(tài)勢(shì)，不過(guò)在相同期間，剔除少數(shù)股東損益后，天智互聯(lián)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)則分別約為3959萬(wàn)元、3824萬(wàn)元、4428萬(wàn)元和650萬(wàn)元，表現(xiàn)出降中有升的狀態(tài)，并非一直在下滑。

　　但是其實(shí)從公司招股書(shū)中可以看到，2013年和2014年少數(shù)股東損益都占據(jù)了一大部分利潤(rùn)，2015年和2016年一季度則沒(méi)有少數(shù)股東損益，主要原因是因?yàn)樵?014年底恒軟科技將其持有的欣網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)50%股份全部轉(zhuǎn)讓給了天智互聯(lián)，欣網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)成為天智互聯(lián)的全資子公司，其全部?jī)衾麧?rùn)實(shí)現(xiàn)并表如此才有了2015年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)相比2014年出現(xiàn)小幅回升，這種回升只是公司利用收購(gòu)股權(quán)產(chǎn)生的表象，并不是業(yè)績(jī)的真正增長(zhǎng)。

　　雖然凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但是天智互聯(lián)認(rèn)為“報(bào)告期內(nèi)，公司各項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)保持穩(wěn)定”，天智互聯(lián)作為電子商務(wù)及信息化綜合服務(wù)提供商,主要為通信運(yùn)營(yíng)商提供電子商務(wù)綜合服務(wù),同時(shí)為其他行業(yè)用戶(hù)提供技術(shù)+運(yùn)營(yíng)的一體化解決方案。

　　作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司，天智互聯(lián)毛利率的確非常的高，公司近三年及一期的綜合毛利率分別為85.82%、87.24%、94.75%和93.57%。那么，緣何在如此高毛利率的前提下，公司凈利潤(rùn)卻仍舊出現(xiàn)下滑呢？

　　從公司利潤(rùn)表中可以看到，公司的運(yùn)營(yíng)成本主要來(lái)自于管理費(fèi)用，管理費(fèi)用也是人力成本的體現(xiàn)，天智互聯(lián)近三年及一期花費(fèi)的管理費(fèi)用分別約為9551萬(wàn)元、1.1億元、1.33億元和3443萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為50.26%、58.47%、69.82%和77.44%，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，比例在不斷攀升，這也是為什么公司毛利率在逐漸增長(zhǎng)下，業(yè)績(jī)卻上不去的主因。

　　募投風(fēng)險(xiǎn)：人力成本恐再承壓

　　按照規(guī)定，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，天智互聯(lián)也在招股書(shū)中對(duì)公司人力成本進(jìn)行了分析，天智互聯(lián)表示：“公司作為技術(shù)密集型企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè),研發(fā)能力對(duì)公司盈利能力的連續(xù)性和穩(wěn)定性具有重要影響,技術(shù)的領(lǐng)先程度決定了企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位,所以公司對(duì)研發(fā)人員的要求較高,對(duì)應(yīng)的薪酬水平也較高。報(bào)告期內(nèi),公司采取各種措施鞏固現(xiàn)有研發(fā)團(tuán)隊(duì),并不斷招募優(yōu)秀人才以拓展新業(yè)務(wù),導(dǎo)致人力成本不斷增長(zhǎng)�！�

　　當(dāng)然，很多上市公司都在研發(fā)費(fèi)用上有著大手筆的投入，對(duì)于一些技術(shù)要求非常高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入是不可或缺的，但是顯然從管理費(fèi)用的明細(xì)中可以看到，天智互聯(lián)的人力成本主要體現(xiàn)在了后者招募人員拓展業(yè)務(wù)上，也就是花在了業(yè)務(wù)員上，而并不是研發(fā)投入上。

　　據(jù)公司招股書(shū)顯示，天智互聯(lián)近三年及一期管理費(fèi)用中的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)分別約為1900萬(wàn)元、2073萬(wàn)元、2273萬(wàn)元和677萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為10%、11.05%、11.96%和15.23%，研發(fā)費(fèi)用基本上變化不大。

　　明細(xì)中顯示，天智互聯(lián)管理費(fèi)用主要體現(xiàn)在了職工薪酬上，近三年及一期的職工薪酬分別約為5359萬(wàn)元、6585萬(wàn)元、8218萬(wàn)元和2134萬(wàn)元。截至2016年3月31日,天智互聯(lián)員工總?cè)藬?shù)有934人,管理類(lèi)人員和研發(fā)類(lèi)人員人數(shù)分別為49人和190人，剩下的695人都為業(yè)務(wù)類(lèi)，如此可以看出，業(yè)務(wù)人員過(guò)多帶來(lái)的人力成本也成為阻礙公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。

　　天智互聯(lián)也表示，若人力成本持續(xù)增長(zhǎng)將導(dǎo)致公司的盈利能力面臨一定壓力。不過(guò)雖然天智互聯(lián)在招股書(shū)中提示了人力成本可能帶來(lái)的盈利風(fēng)險(xiǎn)，但是公司的募投項(xiàng)目卻在加大這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)天智互聯(lián)招股書(shū)顯示，公司擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，募集約3.01億元資金，主要用于5個(gè)項(xiàng)目，分別為通信運(yùn)營(yíng)商電子渠道產(chǎn)品與服務(wù)升級(jí)項(xiàng)目（約1.22億元）、EMK(電商系統(tǒng)及互聯(lián)網(wǎng)化解決方案)項(xiàng)目（約7476萬(wàn)元）、營(yíng)銷(xiāo)中心體系建設(shè)項(xiàng)目（約4299萬(wàn)元）、基于電子渠道和EMK系統(tǒng)的大數(shù)據(jù)分析及應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目（約3178萬(wàn)元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（3000萬(wàn)元）。